文/上海交易集团研究院院长贾彦上海交易集团研究院资深专家刘申燕
打造交易活跃、流动性充裕的S基金市场，有效提升国有资产的流动性，有助于央地国企进一步聚焦主业，推动战略性新兴产业和未来产业高质量发展，助力培育发展新质生产力。本文就S基金市场推动科技型国企新质生产力发展的路径提出建议。
党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出，“发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重”“健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”，并就发展新质生产力进行了一系列部署，明确提出“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。
科技创新和产业创新深度融合是发展新质生产力的必由之路。作为国内多层次资本市场重要组成部分，私募股权和创投基金是推动科技型企业成长的资本助推器。根据中国基金业协会的数据统计，中国目前处于退出期和延长期的私募基金规模近15万亿元。S基金（Secondary Fund），也称二手份额转让基金，是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。随着我国资本市场监管政策不断完善和基金退出结构转型升级，S基金市场成为众多私募基金退出的重要路径平台，并已发展成为优化创投渠道和助力发展“耐心资本”的重要阵地。打造交易活跃、流动性充裕的S基金市场，有效提升国有资产的流动性，有助于央地国企进一步聚焦主业，推动战略性新兴产业和未来产业高质量发展，助力培育发展新质生产力。
国内S基金交易市场的现状和特点
近年来，国内S基金交易市场快速发展，依托区域性股权市场开展的私募股权和创业投资份额转让试点，是畅通金融资本与产业资本循环通道的一项重大业务创新。探索推动私募基金份额市场化方式退出，让市场活起来，让资金转起来，资本可接续投资，形成良性循环支持创新创业企业不断发展壮大，将有效盘活国有资本和产业资本，助力科技—产业—金融良性循环。
一是政策支持不断发力。2020年7月，国务院常务会议明确在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，截至目前已有北京、上海、浙江（含宁波）、广东、江苏、安徽等地区获得区域性股权市场开展股权投资和创业投资基金份额转让试点的资格。2024年6月，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度；当月国务院常务会议指出，要拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态，这为S基金交易市场进一步发展提供了政策指引。
二是市场拓展仍具空间。自2018年以来，中国私募股权S基金市场交易额逐年攀升，其中2022年市场交易规模首次突破“千亿”至1021亿元。2023年后，国内私募股权二级市场投资步入换挡调整期，全年市场累计交易规模740亿元。从我国S基金市场交易渗透率（指S交易在私募股权一级市场中的占比）来看，该比率仅为7.6%，远低于国际市场约16%的水平，预计国内S基金市场交易规模未来仍有较大拓展空间。
三是国有基金活跃度提升。随着国家政策层面对S基金交易支持力度不断加大，国资基金已成为人民币S基金交易市场的重要参与主体。据统计，2023年政府及国资LP（有限合伙人）出资占比达73%，国资背景基金已在中国创投市场占据主导地位。以政府引导型基金为例，截至2023年末该类型基金数量累计达到2086只，已认缴规模约7.13万亿元。国资基金在S基金市场中的活跃度不断提升，在激发S基金市场活力、促进产业优化升级、以“耐心资本”推动科技创新成果转化为新质生产力等方面，发挥了不可替代的重要作用。
四是交易模式趋于复杂。从交易类型看，尽管国内S基金市场依然以LP主导的份额交易为主，但进一步拓展GP（普通合伙人）主导型交易是提升市场成熟度的重要考量。GP出于对基金流动性和收益回报的要求，对交易模式的要求将会比传统的份额交易更为复杂。与此同时，随着国资基金和金融机构加强对S基金市场的投资布局，市场交易模式和策略将进一步专业化、体系化，产品结构的复杂度也将进一步提升，基金重组、接续基金等交易模式的占比将在现有基础上进一步提高。
S基金市场发展的国际比较与借鉴
欧盟
欧盟在支持科创产业发展以及科创企业投融资方面，推出包括S基金以及风投母基金在内的一揽子战略投资基金规划，构成欧盟创新愿景计划的重要组成部分。在上述科创产业股权投资基金战略引导下，借助欧盟财政预算、专项投资基金以及相应撬动的各类社会资本，为科创产业各类中小企业全生命周期融资提供多层次的股权基金活水。此外，依托门户网站搭建起一站式的、完善的私募股权基金投资服务体系，助力科技产业、绿色产业创新发展。
美国
一是成熟的市场体系有效满足优质项目投资需求，深度助力科创产业培育。第一，S基金交易市场机制不断成熟，S基金市场已经从初始的服务私募股权退出市场发展成为满足GP与LP进行资产配置、风险管理、流动性调整等多种策略诉求的市场。第二，GP主导的S基金交易策略多元化，包括退出、风投与成长型投资策略等；交易类型多样，包括单一资产接续型交易、多资产接续交易以及其他结构化方案等。此外，不同规模、不同策略的私募份额投资回报定价机制逐步完善......
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来源丨《清华金融评论》2024年12月刊总第133期
编辑丨周茗一
责编丨兰银帆
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